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一家總部位于倫敦的投資公司——Alken資產(chǎn)管理公司，自2015年12月31日起持有西數(shù)超過500萬的股份，打算在2016年3月15日的西數(shù)股東特別大會上對閃迪收購?fù)斗磳ζ薄?/p>

“西數(shù)的管理團(tuán)隊(duì)非常有天賦，” Alken公司分析師Vincent Rech表示。“但鑒于閃迪產(chǎn)品前景方面的變化和資本市場的考量，收購閃迪的價格有些過高，這包括西數(shù)股票交易價格，同行公司估值的變化，完成此次收購而不得不背負(fù)的巨額債務(wù)問題。”

Alken公司也已經(jīng)向西數(shù)董事會提交了一封公開信，以下為公開信的簡單敘述：

親愛的女士們先生們：

據(jù)FactSet調(diào)查顯示，Alken資產(chǎn)管理公司自2010年成為了西數(shù)公司的重要股東之一。去年12月31日起，我們持有超過500萬西數(shù)股份，坐實(shí)西數(shù)前十大股東。當(dāng)然，我們持有股份是相信公司能為股東創(chuàng)造價值。

但是，我們對閃迪收購深感擔(dān)憂，2015年10月21日，西數(shù)宣布以約190億美元收購閃迪的意向。當(dāng)時大眾看法是西數(shù)收購閃迪的價格太高，溢價閃 迪2015年9月份估值70%以上。而我們也由2016年2月4日的S-4登記聲明中獲悉，雖然是由高盛公司主持進(jìn)程，但西數(shù)卻是唯一一家對閃迪報價的公 司(會不會是聽完西數(shù)報價后大家就散了)。

協(xié)議簽訂后，由于閃迪市場和業(yè)務(wù)以及資本市場因素的變化，證實(shí)這價格分明是高了。而自從宣布交易，西數(shù)的股票價格截至上周五，降低了40%以上，標(biāo)普500指數(shù)不如預(yù)期，同樣落后于公司的主要競爭廠商——希捷。

我們認(rèn)為股價降低主要是由于市場認(rèn)可的過高價格收購以及其對西數(shù)前景，資產(chǎn)負(fù)債表和估價的影響。

因此，我們認(rèn)真得出的結(jié)論是閃迪收購無法實(shí)現(xiàn)西數(shù)或其股東的最佳利益，希望重新考慮并取消閃迪收購，當(dāng)然如果最終取消協(xié)議而可能向閃迪支付交易取消費(fèi)用1.85億美元，我們自然予以支持。

我們反對該交易主要原因如下：

1.閃迪前景的改變

我們認(rèn)為在宣布交易時，幾個重要的長期問題已然出現(xiàn)：

2015年10月20日，西數(shù)與閃迪發(fā)布交易公告之前的幾個小時，英特爾透露計劃花費(fèi)55億美元升級它們的大連工廠來生產(chǎn)存儲芯片。這一舉動被視為英特爾與美光在制造戰(zhàn)略方面合作的一個重大轉(zhuǎn)變，我們認(rèn)為這加大了對NAND市場長期供應(yīng)和競爭的難度。

2015年11月5日，清華紫光附屬公司宣布計劃投資600億元修建存儲芯片廠。我們認(rèn)為新進(jìn)廠商也會加大對NAND市場長期供應(yīng)和競爭的難度。

閃迪憑借與東芝的合作關(guān)系生產(chǎn)NAND。2016年2月4日，東芝公布了史上最大的年度虧損。自宣布交易時起，東芝的股票價格掉了一半。我們擔(dān)心問題可能延展到東芝充分投資到NAND的運(yùn)營能力上。

以上是從長遠(yuǎn)角度出發(fā)，還有短期劣勢。宣布交易后，閃迪和它的四個NAND直接競爭廠商(美光，東芝，三星和SK Hynix)的EPS(每股收益)期望值已經(jīng)回落了30%以上。市場現(xiàn)在期望NAND市場比最初交易談判時更具競爭力。我們認(rèn)為市場動態(tài)改變意味著閃迪談 判價格太高。

2.閃迪正在面臨諸多不利因素

近期閃迪已經(jīng)明確遭受了重大商業(yè)挑戰(zhàn)，截至2014年12月31日，閃迪五年中有四年能產(chǎn)生15億美元或更多的營收。去年?duì)I收卻僅有6.16億美 元，這是自2009年以來的最低水平，雖然也有一定好處，比如2015年由于相對美元，日元的明顯弱勢導(dǎo)致其成本降低還有現(xiàn)時一項(xiàng)極具成本競爭力的技術(shù) (15納米2D NAND)，但隨著行業(yè)轉(zhuǎn)向3D NAND架構(gòu)，未來可能無法持續(xù)。

但是2015年閃迪產(chǎn)生的凈收入還不到2013或14年的一半水平，主要原因來自大客戶(蘋果)等公司的營收下降，大量毛利潤的侵蝕和研發(fā)費(fèi)用增加。

目前其前景未明。據(jù)FactSet稱，銷售端2016 EPS的平均估值在過去的一年已經(jīng)降低了一半，EBITDA估值也下調(diào)幾乎一樣多。看來西數(shù)正在購買一家面臨諸多不利因素的企業(yè)——營收少，還有一個更強(qiáng)硬的定價和利潤環(huán)境，研發(fā)費(fèi)用需求也仍未減少。

我們還注意到，在談判期間，很多銷售端分析師對閃迪的機(jī)遇和估值持保留意見。

此外還有市值倍數(shù)與股票價格有所降低方面，牽強(qiáng)的戰(zhàn)略依據(jù)和不確定的協(xié)同效應(yīng)方面，財務(wù)靈活性大幅下降等因素。

最后，坦白來說，取消交易這樣的舉動對閃迪或其投資商而言其實(shí)并不意外。按上周五的收盤價計算，閃迪在股票交易時打了一個很大的折扣(12%-20%取決于各種突發(fā)狀況)。而閃迪股東自身似乎也承認(rèn)西數(shù)股東駁回該項(xiàng)交易那么閃迪仍會作為一家獨(dú)立公司存在的極大可能性。