在過去10年中,用友成功實(shí)現(xiàn)了從財(cái)務(wù)軟件向管理軟件的第一次轉(zhuǎn)型;云計(jì)算的出現(xiàn),促使整個(gè)行業(yè)朝向軟件+服務(wù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,公司也面臨著從管理軟件提供商向軟件+云服務(wù)提供商的轉(zhuǎn)變。
管理軟件領(lǐng)域是最有可能誕生巨頭的少數(shù)軟件領(lǐng)域之一
眾所周知,在我國軟件的價(jià)值長期被低估,導(dǎo)致軟件公司的收入規(guī)模和價(jià)值也難以提升。國內(nèi)軟件百強(qiáng)中,收入規(guī)模居前的多是華為、中興通訊、神州數(shù)碼這樣的嵌入式軟件企業(yè),收入中的絕大部分還是來源于硬件設(shè)備。隨著我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)從工業(yè)化向信息化轉(zhuǎn)型,軟件和軟件企業(yè)的價(jià)值將會(huì)慢慢回歸,《軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)十二五規(guī)劃》提出,到2015年,培育10家以上年收入超過100億元的軟件企業(yè),產(chǎn)生3到5個(gè)千億級企業(yè)。
只有足夠大的細(xì)分行業(yè)領(lǐng)域才能產(chǎn)生巨頭,從全球市值排名居前的軟件股來看,大部分集中在操作系統(tǒng)、管理軟件、數(shù)據(jù)庫、互聯(lián)網(wǎng)(搜索、電子商務(wù))、云計(jì)算等少數(shù)幾個(gè)領(lǐng)域內(nèi),究其原因,下游市場空間大、具有持續(xù)消費(fèi)屬性是能產(chǎn)生巨頭的最根本的因素。
從市場空間來看,管理軟件是全球軟件行業(yè)中第二大產(chǎn)值的領(lǐng)域,2010年僅ERP軟件的市場規(guī)模就達(dá)到430億美元,僅次于電子游戲600億美元的市場規(guī)模,超過操作系統(tǒng)304億美元的市場規(guī)模。根據(jù)市場研究公司Forrester預(yù)測,在2011年,全球ERP軟件的市場規(guī)模達(dá)到455億美元,到2015年,該市場規(guī)模將會(huì)達(dá)到503億美元。
除了市場空間廣大以外,產(chǎn)品通用性高、生命周期長、具有持續(xù)消費(fèi)屬性也很重要,這樣才能保證行業(yè)內(nèi)的企業(yè)能穩(wěn)定成長為巨頭。管理軟件行業(yè)也具備這樣的屬性,以ERP為例,ERP雖然是面向企業(yè)客戶,但是在國外企業(yè)中,ERP軟件像水和電一樣,是固定成本,離開了ERP,企業(yè)就不能正常運(yùn)作,重點(diǎn)是ERP軟件創(chuàng)造了高于它成本的價(jià)值,企業(yè)才會(huì)持續(xù)投資,這對ERP廠商是個(gè)福音,可以隨著客戶企業(yè)的成長而成長。Gartner通過跟蹤一個(gè)企業(yè)15年ERP投資情況,發(fā)現(xiàn)ERP軟件生命周期內(nèi)平均每個(gè)用戶每年需投入$10,760,客戶每隔5年要對ERP軟件做一次更新。SAP公司2006年69%的收入來自現(xiàn)有的客戶,主要有服務(wù)、維護(hù)、升級和新的模塊,用戶使用數(shù)量增進(jìn)也是重要因素。
從中國軟件行業(yè)的現(xiàn)狀來看,操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫等領(lǐng)域離世界先進(jìn)水平還有很大的差距,只有管理軟件、搜索、電子商務(wù)領(lǐng)域存在一些可以與國際巨頭較量的本土企業(yè),按照《軟件與信息技術(shù)服務(wù)業(yè)十二五規(guī)劃》扶持超過10個(gè)100億元業(yè)務(wù)規(guī)模的軟件龍頭的目標(biāo),未來的軟件巨頭最有可能來自于這些領(lǐng)域。從這些領(lǐng)域的領(lǐng)先者來看,國內(nèi)搜索領(lǐng)域的龍頭百度(代碼:BIDU)的市值為387.8億美元,電子商務(wù)的龍頭阿里巴巴估值350億美元,京東商城估值60-100億美元,而國內(nèi)管理軟件行業(yè)的龍頭用友軟件的市值僅24.4億美元,顯然還有更大的成長空間。
用友軟件是國內(nèi)管理軟件領(lǐng)域當(dāng)之無愧的王者
用友軟件成立于1988年,是中國管理軟件市場份額最大、產(chǎn)品線最豐富、成功應(yīng)用最多、行業(yè)覆蓋最廣、服務(wù)網(wǎng)絡(luò)最大、交付能力最強(qiáng)的同時(shí)也是亞太本土最大的管理軟件廠商;也是中國領(lǐng)先的企業(yè)云服務(wù)、醫(yī)療衛(wèi)生信息化、管理咨詢及管理信息化人才培訓(xùn)提供商。
經(jīng)過二十余年的發(fā)展,公司目前已經(jīng)形成了NC、U8/U9、通三條戰(zhàn)略業(yè)務(wù)線,分別面向大、中、小型企業(yè)提供產(chǎn)品和服務(wù),并針對中國約4000萬個(gè)體戶積極布局SAAS模式在線軟件,公司目前的軟件產(chǎn)品已經(jīng)全面覆蓋了企業(yè)從初創(chuàng)、成長到成熟的完整生命周期,能夠?yàn)楦鞣N規(guī)模的企業(yè)提供完整的解決方案,能夠滿足不同規(guī)模企業(yè)在不同發(fā)展階段的管理需求,并可實(shí)現(xiàn)不同產(chǎn)品之間的平滑升級。
用友軟件股份有限公司連續(xù)多年被評定為國家規(guī)劃布局內(nèi)重點(diǎn)軟件企業(yè),2010年獲得工信部系統(tǒng)集成一級資質(zhì)企業(yè)認(rèn)證。根據(jù)賽迪顧問報(bào)告數(shù)據(jù)顯示,公司已連續(xù)十年成為中國市場占有率最高的管理軟件廠商;已連續(xù)十年摘得ERP市場第一桂冠;連續(xù)二十一年保持中國財(cái)務(wù)管理軟件市場占有率最高;連續(xù)七年保持EAM軟件市場占有率第一。中國及亞太地區(qū)超過150萬家企業(yè)與機(jī)構(gòu)使用用友軟件,中國500強(qiáng)企業(yè)超過60%使用用友軟件。
進(jìn)軍云服務(wù)、向平臺(tái)商轉(zhuǎn)型打開未來成長空間
在過去10年中,用友成功實(shí)現(xiàn)了從財(cái)務(wù)軟件向管理軟件的第一次轉(zhuǎn)型;云計(jì)算的出現(xiàn),促使整個(gè)行業(yè)朝向軟件+服務(wù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,公司也面臨著從管理軟件提供商向軟件+云服務(wù)提供商的轉(zhuǎn)變。未來10年用友將面對從管理軟件向云服務(wù)的第二次戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。公司于2010年正式發(fā)布了用友云戰(zhàn)略,提出通過云計(jì)算技術(shù)、服務(wù)和商業(yè)模式的創(chuàng)新,為企業(yè)和機(jī)構(gòu)提供豐富的企業(yè)云服務(wù)和行業(yè)云服務(wù),其框架是:S(軟件)+S(云服務(wù)),以S+S的模式給客戶提供更多更大的價(jià)值,目標(biāo)是建設(shè)成為亞洲最大、全球領(lǐng)先的企業(yè)云服務(wù)提供商。
用友云戰(zhàn)略將通過面向企業(yè)的公有云和面向中大型企業(yè)的私有云平臺(tái)共同完成。用友公有云平臺(tái)在架構(gòu)上包括PaaS平臺(tái)、企業(yè)商務(wù)與協(xié)同社區(qū)、應(yīng)用中心(AppStore)三大部分。具體地說,包括開發(fā)/運(yùn)行/運(yùn)營/安全的基礎(chǔ)服務(wù);公共數(shù)據(jù)、公共應(yīng)用、企業(yè)社交應(yīng)用、企業(yè)SaaS應(yīng)用、企業(yè)框應(yīng)用、移動(dòng)終端開發(fā)及應(yīng)用等。2012年4月,用友正式發(fā)布用友企業(yè)云平臺(tái),推出面向大型企業(yè)、小微企業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生等行業(yè)的云平臺(tái)與云服務(wù)。
云計(jì)算是用友升級商業(yè)模式、提高盈利能力的手段,也是用友加速市場拓展(包括歐美市場)和營業(yè)增長的契機(jī)。云計(jì)算對于用友最大的意義首先在于增加對小微企業(yè)和海外客戶的覆蓋。現(xiàn)有的交付式的企業(yè)管理軟件模式要求企業(yè)自己投資IT基礎(chǔ)設(shè)施和軟件、服務(wù)費(fèi)用,很多小微企業(yè)基于成本因素沒法上管理軟件,而通過SaaS的模式,小微企業(yè)可以省去IT基礎(chǔ)設(shè)施的投資,根據(jù)自己對軟件服務(wù)的使用量付費(fèi),可以有效的拓展大量小微企業(yè)客戶。目前SaaS模式已經(jīng)成為中小企業(yè)管理軟件市場的重要模式之一,以SaaS模式CRM解決方案的領(lǐng)導(dǎo)廠商Salesforce為例,自2004年上市以來快速發(fā)展,目前在Force.com平臺(tái)上運(yùn)行的業(yè)務(wù)應(yīng)用程序已超過80,000個(gè),企業(yè)用戶超過10萬個(gè)。Salesforce的市值也一路走高,自2004年上市至今已翻了近10倍,2008年甲骨文還曾經(jīng)計(jì)劃以90億美元收購Salesforce,如今Salesforce的市值已經(jīng)超過190億美元。
按照用友所規(guī)劃的到2015年完成1萬個(gè)應(yīng)用軟件、10萬臺(tái)服務(wù)器、100萬個(gè)收費(fèi)客戶、1000萬個(gè)活躍用戶的目標(biāo),按目前用友應(yīng)用中心里每個(gè)應(yīng)用的平均價(jià)格600元/用戶/年計(jì)算,到2015年100萬個(gè)收費(fèi)客戶可以貢獻(xiàn)60億元的收入,已經(jīng)超過目前用友的收入規(guī)模,且SaaS模式下的毛利率要大大高于現(xiàn)有的實(shí)施交付模式。
在用友的云戰(zhàn)略中,未來的用友將不僅僅是一個(gè)軟件供應(yīng)商,而是將轉(zhuǎn)換成一個(gè)平臺(tái)運(yùn)營商,開放的用友將和第三方共同為客戶提供豐富的軟件產(chǎn)品和服務(wù),從而打造完整的生態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈,從而實(shí)現(xiàn)與行業(yè)生態(tài)圈的共榮發(fā)展。在PaaS云平臺(tái)之上,不僅可運(yùn)行用友集團(tuán)的各種企業(yè)云服務(wù),還可以運(yùn)行第三方云服務(wù),并為其提供平臺(tái)和技術(shù)支持。未來用友跟第三方合作主要有兩種運(yùn)維模式:一、一種是ISV自運(yùn)營模式,用友的平臺(tái)只是一個(gè)入口,軟件運(yùn)營仍在開發(fā)商自己的平臺(tái)上,這種方式下開發(fā)商的分成比例將達(dá)到70%。第二種模式是用友代運(yùn)營模式,即PaaS模式,開發(fā)商的軟件可以放在用戶平臺(tái)上運(yùn)營,分成比例為開發(fā)商占30%-50%。
另一方面,通過云服務(wù)增加老客戶黏性,有助于公司從產(chǎn)品型轉(zhuǎn)為平臺(tái)+服務(wù)型的模式。
投資建議
根據(jù)用友軟件最新的年報(bào)和季報(bào)數(shù)據(jù),我們預(yù)計(jì)其2012-2014年的EPS分別為0.69元、0.97元和1.23元。如果按照公司的增發(fā)預(yù)案,考慮到增發(fā)11248萬股股票對公司業(yè)績的攤薄以及給公司帶來的利息收入,預(yù)測公司增發(fā)攤薄后2012-2014年的EPS分別是0.62元、0.91元和1.16元,根據(jù)對公司的絕對估值結(jié)果,公司股權(quán)的合理內(nèi)在價(jià)值為22.08元。根據(jù)公司的歷史估值和可比公司估值水平,給予公司12年30倍PE的估值水平,綜合絕對估值和相對估值結(jié)果,給予用友軟件目標(biāo)價(jià)20.70元,首次給予買入評級。
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