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國際金融危機爆發(fā)迄今已六年有余，但多數經濟體去杠桿壓力依舊不減，需求端的長期不振導致經濟增長萎靡，特別是隨著大宗商品價格下跌，通縮風險進一步加劇。短期來看，由于結構性改革難以立竿見影，各國除貨幣政策寬松外都沒有更好的應對方法，因此預計多數央行將在寬松道路上繼續(xù)前行，競爭性貨幣貶值可能愈演愈烈。

外部經濟體貨幣寬松浪潮給新興經濟體帶來的影響不容小覷。從資本流動看，盡管短期內寬松政策外溢效應可能推動部分資金進入新興市場，但中長期而言，多數資金最終仍將流向美國。眼下美國經濟穩(wěn)健復蘇，在全球范圍內可謂一枝獨秀，美聯(lián)儲在今年內啟動加息成為大概率事件。主要經濟體貨幣政策分化，令美元升值前景更為確定，升值周期可能更長，進一步強化美元資產吸引力。一旦資金出現持續(xù)外流，新興市場本幣貶值壓力就會加大，從而引發(fā)金融環(huán)境緊張，資本市場陷入波動，甚至拖累經濟增長。

從貿易角度看，以中歐貿易為例，短期內歐洲央行量化寬松政策推動歐元大幅貶值，人民幣對歐元實際有效匯率被動升值，對中國對歐出口不利。長期而言，量化寬松政策能否有效激發(fā)歐元區(qū)內部需求仍是未知數，因此中國能否享受歐洲經濟復蘇給貿易帶來的提振難有定論，相反在歐洲央行帶動下，更多央行加入競爭性貨幣貶值行列，令人民幣匯率陷入更被動境地。

對投資者來說，全球流動性進一步寬松短期內有望推動股市上漲，但主要發(fā)達經濟體競相推動本幣貶值，可能在市場上形成以鄰為壑的政策預期，進而誘發(fā)更多貿易保護政策出臺。這將令經濟復蘇面臨更多不確定性，甚至令目前的萎靡態(tài)勢進一步惡化。不止如此，全球流動性泛濫，大量廉價資金涌入金融市場，將制造資產價格泡沫，加劇實體經濟面臨的挑戰(zhàn)。

競爭性貨幣貶值從來都沒有贏家。從匯率變動效果看，如果各國都實施競爭性貨幣貶值，貶值效應將相互抵消，對刺激出口的效果有限。國際金融危機爆發(fā)以來，歐洲、日本等發(fā)達經濟體從未終止過寬松政策，但經濟復蘇遲遲不見起色，很重要的原因在于需求不旺而非流動性不足，因此單靠貨幣政策寬松很難徹底解決問題。面對這樣的情況，各國應著力加強溝通協(xié)作，抓緊推進經濟結構改革，激發(fā)內部需求，重塑經濟平衡增長動力，避免政策上的徒勞無功。