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   要將戴爾這個全球第三大PC生產商私有化，買家需要拿出接近200億美元的資金，這一規(guī)模將成為自金融危機以來最大的杠桿收購(LBO)案。但這一切并非沒有可能，在繼私募股權大佬銀湖(Silverlake)被報道出正洽購后，戴爾的盟友微軟更被傳將為其私有化提供幾十億美元的資金。

　《每日經濟新聞》記者昨日(1月23日)致電微軟(中國)有限公司，對方就提供融資傳聞不予置評。另外，就私有化一事，記者試圖聯系戴爾(中國)，但電話并未能接通。

　資金缺口或填平/

　一周前，市場預計戴爾要完成私有化的可能性僅為20%~30%，但目前這一幾率顯然正快速攀升。外電報道稱，有不愿具名的知情人士稱，戴爾日趨接近與銀湖達成杠桿收購協議，其價格約每股13.5美元~14.25美元。同時，微軟正協商為該交易提供約20億美元的融資。

　知情人士透露，包括加拿大皇家銀行、瑞信、巴克萊和美國銀行在內的貸款銀行，最早可能在周四向潛在收購方非正式披露過橋貸款條件，貸款銀行正在非正式調查債務投資者，以判斷一旦交易確定，它們能否搭建起銀團貸款。上述人士進一步提醒稱，銀湖是推動交易的核心，如果本周交易無法完成，就意味著價格已成為障礙，私有化可能會有談崩的風險。

　據了解，戴爾企業(yè)價值目前約197億美元，要完成交易，預計投資人需要籌集至少187億美元，其中銀湖等私有化伙伴拿出56億美元，戴爾公司動用一半的現金 (56.5億美元)、銀行提供60~70億美元的融資，資金缺口尚余5~15億美元。如果微軟能拿出20億美元，私有化的資金缺口將不成問題。

　另外，如果收購價鎖定在13.5美元~14.25美元，這僅比本周二收盤價13.12美元溢價2.9%~8.6%，即便按上限看，仍低于過去3年科技行業(yè)LBO的平均并購溢價30%?？瓷先?，價格暫時不會成為收購方的絆腳石。

　微軟、銀湖再次結盟?/

　雖然傳聞未獲回應，但微軟并非沒有可能參與本次交易。彭博數據顯示，在截至去年9月底的2013年第一財季，微軟貨幣資金為666.44億美元，同比上升16%。需要注意的是，這一現金水平為自2010年下半年以來新高。

　更令人關注的是微軟和銀湖之間的密切關系。2009年9月，由銀湖、Indexventures組成的投資財團，以19億美元收購了著名網絡電話公司Skype65%的股份，其中一半以上是銀行貸款。兩年后，微軟卻同意以85億美元收購Skype，這使得銀湖成為背后的最大贏家。

　2011年下半年，為了吞下雅虎，銀湖與微軟甚至共同出面以研究聯合收購方案。當時的收購方案包括微軟出資數十億美元，銀行安排額外融資，再由銀湖等投資機構籌集剩余資金，但資額低于微軟。最終，該交易因雅虎拒絕而流產。

　成立于1999年的銀湖，對投資科技企業(yè)有著極大興趣。公司官網顯示，其投資組合包括大市值科技股和中等市場科技股。據彭博數據，在其25個被投資的公司中，有電腦業(yè)務或與之沾邊的公司至少有10家。

　借力戴爾渠道/

　據CNBC周二引述匿名消息人士報道稱，微軟提供的貸款方式為夾層融資。所謂夾層融資(MezzanineFinance)，是指在風險和回報方面介于是否確定于優(yōu)先債務和股本融資之間的一種融資形式。

　那么，通過為戴爾私有化融資，微軟能得到什么好處?

　有分析人士指出，微軟如果能夠完成這次夾層融資，或可借助戴爾在PC市場的份額來推廣Windows8，增加此款操作系統(tǒng)的市場份額，NetMarketShare網站數據顯示，截至去年12月12日，Windows8的市場份額還只有1.45%，遠低于Windows7的40.68%和WindowsXP的34.47%。

　除了傳統(tǒng)的PC市場，完成夾層融資還能夠幫助Windows操作系統(tǒng)占有平板電腦市場份額。

　據CNNMoney報道，雖然目前戴爾的平板電腦生產線只安裝Windows8一種操作系統(tǒng)，倘若這些產品的銷售業(yè)績到年中時還不能獲得提升，戴爾可能會開始尋找微軟Windows以外的操作軟件。微軟如果能成功完成此次融資，或能夠讓戴爾繼續(xù)在其平板電腦上安裝Windows操作系統(tǒng)。

　根據著名數據分析公司高德納(Gartner)市場報告，雖然戴爾公司去年第四季度的個人電腦出貨量約有920萬臺，同比下降了約240萬臺，但戴爾在12年第四季度的PC發(fā)貨量，依然占有市場約10%的份額，僅次于聯想和惠普。

　微軟意在防御/

　對于微軟若出資戴爾私有化帶來的影響，華創(chuàng)證券TMT研究員李怒放接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，該事件影響并不是特別確定，隨著后PC時代到來，目前由微軟和Intel控制的PC生態(tài)演進將面臨一定變數。一方面，預計PC市場逐步萎縮，將重回企業(yè)級市場，而普通消費者的PC需求會被平板電腦、智能手機等產品分化。另一方面，來自新進入者的威脅，如谷歌將以新版本的操作系統(tǒng)和新版本的CPU、硬件解決方案打進微軟目前主要產品市場。同時，還面臨蘋果這個一直存在的一體化廠商的挑戰(zhàn)。因此如果微軟整合下游PC廠，是為提升一體化的提供能力。

　李怒放進一步指出，蘋果和谷歌也想在企業(yè)級市場分得一塊蛋糕，幫助它們對企業(yè)用戶提供更好的信息化服務，進而助其銷售智能手機、平板電腦以及辦公軟件產品，這將強有力地挑戰(zhàn)微軟的操作系統(tǒng)與OFFICE辦公軟件。微軟如果出資戴爾私有化，一方面是適應行業(yè)潮流進行整合，另一方面意在防御。

　聯系此前微軟推出的Surface平板電腦，國際數據公司(IDC)的分析師AlHilwa表示，看得出微軟打算更強勢地控制和引導個人電腦硬件行業(yè)的生態(tài)環(huán)境。

　對于戴爾而言，獲得微軟的夾層融資能在很大程度上幫助其完成杠桿收購。但楊基集團(YankeeGroup)分析師卡爾·豪(CarlHowe)則認為，微軟這個外部投資者的出現，只會讓這趟水變得更加渾濁，如果戴爾獨自面對接下來的路，那公司未來將更有確定性。

　美國媒體 《BusinessInsider》的分析也表示出一定的擔憂，如果微軟作為戴爾公司的一個投資人，那微軟將對公司的發(fā)展產生影響，這可能會限制戴爾去尋找新的商業(yè)模式的能力。