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　　人民幣匯率異動

3月5日的《政府工作報(bào)告》中提出，完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動彈性。從最近交易特征來看，人民幣中間價(jià)的跳漲跳跌，已令匯率呈現(xiàn)出波幅擴(kuò)大的趨勢

今年兩會期間，管理層多次表示人民幣匯率已接近均衡水平，增強(qiáng)雙向浮動彈性時(shí)機(jī)已到。3月以來，銀行間市場美元兌人民幣匯率中間價(jià)積極響應(yīng)，隔日波幅明顯放大。

3月12日，美元兌人民幣匯率中間價(jià)較上一交易日下跌209個(gè)基點(diǎn)，跌幅之巨為匯改后罕見，據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者統(tǒng)計(jì)，在3月前13個(gè)交易日中，中間價(jià)隔日波幅均值約為89個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)高于2月份29個(gè)基點(diǎn)的均值。

一位接近央行系統(tǒng)內(nèi)部人士對《財(cái)經(jīng)》記者表示，波幅擴(kuò)大主要是為打消市場對人民幣的單邊預(yù)期。

3月5日的《政府工作報(bào)告》中提出，完善人民幣匯率形成機(jī)制，增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動彈性。從最近交易特征來看，人民幣中間價(jià)的跳漲跳跌，已令匯率呈現(xiàn)出波幅擴(kuò)大的趨勢。

只有中間價(jià)波動了，日間波動才有意義。上述接近央行系統(tǒng)內(nèi)部人士解釋稱，不管日間有多大波幅，如果第二天中間價(jià)還定在‘附近’的話，銀行很容易做錯(cuò)方向。

在央行3月12日的記者會上，央行副行長、外管局局長易綱回答記者關(guān)于匯率擴(kuò)大波幅的提問時(shí)表示，無論從國際收支平衡看，還是從市場的預(yù)期看，現(xiàn)在的條件是日臻成熟的。

在蘇格蘭皇家銀行首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家崔歷看來，匯率波幅的擴(kuò)大，宏觀層面上能減少人民幣單向升值預(yù)期、緩解熱錢流入壓力、增加貨幣政策獨(dú)立運(yùn)作空間，同時(shí)亦可提高市場參與者避險(xiǎn)的意識、增加相應(yīng)的金融產(chǎn)品成長空間。

隔日波幅擴(kuò)大

從3月5日起，人民幣中間價(jià)波動幅度明顯拉寬，對國際市場美元漲跌變得較為敏感，3月12日人民幣中間價(jià)甚至較前一個(gè)交易日下跌超過200點(diǎn)。招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮撰文指出，這種現(xiàn)象是2005年匯改以來十分罕見的。

相對于銀行間市場人民幣兌美元0.5%的日間波動區(qū)間限制，央行對于隔日匯率波幅并無約束，但此前隔日匯率日均波幅十分有限，今年3月以前，隔日波幅多在0.1%以內(nèi)，如此狹窄的空間既影響了商業(yè)銀行外匯交易，也無法反映供求關(guān)系。

去年12月人民幣多次盤中跌停，曾出現(xiàn)銀行持有外匯頭寸，卻不愿意出售的現(xiàn)象，因?yàn)殡m然當(dāng)天跌停，但銀行擔(dān)心次日開出的中間價(jià)仍然升值。上述接近央行系統(tǒng)內(nèi)部人士表示，如果銀行頭一天賣了，第二天用什么價(jià)格買回來啊，這種定價(jià)下，銀行沒法操作。

在此前人民幣單邊升值預(yù)期下，銀行所持外匯頭寸大多逼近下限，若當(dāng)天售出而次日無法補(bǔ)回的話，銀行就不得不持有負(fù)頭寸，而這將受到外匯主管部門相應(yīng)處罰。

2011年10月，銀行間市場中間價(jià)與香港即期匯率定盤價(jià)一度背離，由于后者市場化程度高，而前者易受央行掌控，因此，市場當(dāng)時(shí)對銀行間市場中間價(jià)質(zhì)疑不斷。

這種情況在最近發(fā)生了變化，尤其是進(jìn)入3月份以來，隨著隔日波幅的擴(kuò)大，中間價(jià)與定盤價(jià)的價(jià)差逐漸縮小，變化方向基本一致。

在隔日波幅擴(kuò)大的背景下，日間波動區(qū)間的擴(kuò)容也被論及，原央行貨幣政策委員會委員、清華大學(xué)教授李稻葵在全國兩會上表示，今年人民幣匯率兌美元的波幅可能從0.5%，擴(kuò)大到0.7%或者0.75%。

2007年5月，央行出于進(jìn)一步完善匯率浮動制度的考慮，曾將日間價(jià)波幅由之前的0.3%擴(kuò)大到0.5%。

劉東亮在上述文章中表示，由于日內(nèi)上下0.5%的波動區(qū)間并未用盡，暫無擴(kuò)大日內(nèi)波幅限制的必要，相反，以中間價(jià)的波動引導(dǎo)即期市場的波動，不失為一種行之有效的辦法。

匯率趨向均衡

人民幣匯率中間價(jià)有漲有跌的走勢在近期愈加明顯，截至3月21日，在三月份前15個(gè)交易日內(nèi)，中間價(jià)出現(xiàn)了7次漲跌幅的轉(zhuǎn)向，隔日波幅亦有所擴(kuò)大。

央行行長周小川在上述記者會上表示，人民幣匯率越是接近均衡點(diǎn)，市場供求就會起到更大的作用。

周小川亦稱，央行在市場中的參與和干預(yù)的程度會有序地減弱，以便更好體現(xiàn)以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制度。

一位國有大行資深外匯交易員對《財(cái)經(jīng)》記者證實(shí)，央行雖仍能夠影響中間價(jià)的制定，但通過交易形式直接干預(yù)匯率價(jià)格已經(jīng)很少。

在對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院教授丁志杰看來，匯率趨近均衡時(shí)擴(kuò)大波幅，可以避免對外匯市場產(chǎn)生大的沖擊，相反，在匯率高估或低估時(shí)放開干預(yù)，均可能出現(xiàn)價(jià)格‘一邊倒’的局勢。

事實(shí)上，波幅的擴(kuò)大也有助于尋找均衡匯率，上海商業(yè)銀行深圳分行副行長王幸平對《財(cái)經(jīng)》記者表示，央行在試探一步步開放，以期通過波幅擴(kuò)大而達(dá)到匯率均衡水平。

自2011年9月底以來，美元兌人民幣匯率已逐漸趨近均衡。這種變化直接體現(xiàn)在金融機(jī)構(gòu)外匯占款上，2011年四季度，外匯占款連續(xù)三個(gè)月減少，當(dāng)年10月、11月、12月的減幅分別為249億美元、279億美元和1003億美元。

今年1月，外匯占款雖然出現(xiàn)了1409億美元的增幅，但到了2月，增幅又萎縮至251億美元，與此前動輒數(shù)千億美元的月均增幅相去甚遠(yuǎn)。

近年來，隨著大量外部流動性涌入，外匯占款成為央行基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，但為防通脹，央行不得不多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對沖，然而，在去年四季度，央行曾持續(xù)賣出美元，這種操作為近十年來的首次。

崔歷認(rèn)為，擴(kuò)大匯率波幅，可以減少人民幣單向升值預(yù)期，緩解熱錢流入和央行對沖壓力，并增加利率政策的獨(dú)立運(yùn)作空間。

單邊升值預(yù)期的改變，還影響了企業(yè)結(jié)售匯意愿，收匯結(jié)匯率和付匯售匯率分別反映企業(yè)結(jié)匯和售匯意愿，從這兩個(gè)指標(biāo)近期波動看，美元兌人民幣匯率雙向浮動預(yù)期明顯。

去年10月份，付匯售匯率在時(shí)隔16個(gè)月后首次高于收匯結(jié)匯率，短短3個(gè)月之后，收匯結(jié)匯率在今年1月份再次超過付匯售匯率，二者如此頻繁換位殊為罕見，自外管局2010年1月公布銀行代客結(jié)售匯數(shù)據(jù)之后，由于單邊升值預(yù)期，收匯結(jié)匯率此前長期高于付匯售匯率。

　　國際收支謎局

外管局2月公布的初步數(shù)據(jù)顯示，2011年四季度，我國資本金融項(xiàng)目呈現(xiàn)474億美元逆差，經(jīng)常項(xiàng)目與資本金融項(xiàng)目雙順差趨勢終結(jié)。

在上述接近央行人士看來，一段時(shí)間內(nèi)，這種經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本項(xiàng)目逆差的國際收支形勢仍會維持。

然而，2月份貿(mào)易逆差數(shù)據(jù)的公布卻加深了市場的擔(dān)憂，海關(guān)總署3月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，2012年2月，貨物貿(mào)易進(jìn)出口呈現(xiàn)314億美元的逆差，1月-2月累計(jì)逆差為42億美元。

數(shù)據(jù)甫一公布，匯率市場立即反應(yīng)。3月12日，美元兌人民幣匯率中間價(jià)跌幅達(dá)209個(gè)基點(diǎn)，與此同時(shí)，香港即期匯率定盤價(jià)也大跌160個(gè)基點(diǎn)。

外匯市場上的各種交易商，對每個(gè)月所公布的貨物貿(mào)易的平衡狀況非常敏感，因此往往貨物貿(mào)易的數(shù)字一公布，市場上立刻就有反應(yīng)。周小川在上述記者會上表示。在他看來，市場供求關(guān)系對匯率正起到越來越重要的作用，而經(jīng)常項(xiàng)目的平衡就是重要的觀察數(shù)據(jù)。

年初的逆差應(yīng)是暫時(shí)的。崔歷對《財(cái)經(jīng)》記者表示，季節(jié)因素之外，包括銅、原油等原材料進(jìn)口增長持續(xù)強(qiáng)勁，反映了企業(yè)對后市需求的信心。

她預(yù)計(jì)，2012年全年貿(mào)易項(xiàng)下仍會呈現(xiàn)小幅順差，進(jìn)口強(qiáng)勁而外需疲軟的情況會有一定緩解。央行行長周小川在上述記者會上也表示，未來出口數(shù)據(jù)的變化還需要時(shí)間觀察。

可資對比的是，2011年一季度，我國貿(mào)易也曾出現(xiàn)10.2億美元的逆差，但全年仍錄得逾1500億美元順差。

在1月7日－8日舉行的全國外匯管理工作會上，易綱曾表示，2012年全年外匯資金總體保持凈流入，但流入總量將大大低于過去幾年的平均水平。

易綱當(dāng)時(shí)亦將今年外匯收支形勢分為兩個(gè)階段：第一階段外匯收支可能基本平衡，個(gè)別月份出現(xiàn)小幅凈流出。第二階段外匯收支走勢將取決于屆時(shí)國際金融市場狀況。

　　未來匯率走勢

人民幣匯率 漲跌互現(xiàn)的走勢，也讓市場破費(fèi)心思。

多位接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士均表示，從經(jīng)濟(jì)基本面來看，中國經(jīng)濟(jì)仍將維持7.5%以上的高速增長，加之出口順差會得以維持，未來人民幣會呈現(xiàn)小升態(tài)勢。

盡管升值被認(rèn)為是大趨勢，但年初以來的市場卻表現(xiàn)出了人民幣小幅貶值，3月21日，美元兌人民幣匯率中間價(jià)報(bào)6.3092，人民幣較3月初貶值76個(gè)基點(diǎn)，較年初貶值91個(gè)基點(diǎn)，與此同時(shí)，香港一年期美元兌人民幣匯率遠(yuǎn)期也顯示出人民幣小幅貶值趨勢。

在劉東亮看來，年初預(yù)估的3%升幅可能過于樂觀，今后升值或進(jìn)入到在劇烈震蕩中緩慢爬行的階段，并間或創(chuàng)出新高。

崔歷表示，中國的國際收支基本面仍較好，如果國內(nèi)通脹得到有效抑制， 人民幣應(yīng)不會相對一籃子貨幣持續(xù)貶值。若美元走弱，人民幣中長期相對美元仍會走強(qiáng)，但是升值速度減緩，雙邊浮動增大。

近日，美元指數(shù)重回80以下，結(jié)束了之前數(shù)日的連續(xù)上攻態(tài)勢，由于美元在一籃子貨幣中權(quán)重最高，因此，其走勢對未來人民幣升值與否關(guān)系密切。

崔歷認(rèn)為，短期來看，由于美國就業(yè)市場、消費(fèi)者信心指數(shù)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，五年調(diào)期利率等中期利率的提升，使美元獲得了支撐，但中長期情況復(fù)雜，從外債情況來看，美元走弱的可能性相對較大，但這也要取決于其他主要經(jīng)濟(jì)體的情況和外匯市場對美元的偏好是否改變。

此外，人民幣升值的外在壓力依然存在，美國財(cái)政部長蓋特納3月20日向眾議院議員們表示，在使人民幣匯率更加市場化以及更好地反映市場基本面因素問題上，中國仍需做出努力。

【作者：《財(cái)經(jīng)》 實(shí)習(xí)記者 由曦 】