2011 年報業(yè)績低于我們預(yù)期0.04 元,為0.40 元:2011 年度公司實現(xiàn)營業(yè)收入70.94 億元,同比增長11.81%;營業(yè)利潤3.18 億元,同比下降16.41%;歸屬于上市公司股東的凈利潤2.07 億元,同比略降7.61%。EPS 為0.40 元,略低于我們之前的預(yù)期。ROE 為18.81%,比去年同期下降了3.59 個百分點。每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流0.28 元。
主力百貨店升級、異地門店擴張、打造兒童主題百貨,三大因素推動百貨業(yè)務(wù)同比增長25%,收入達25.44 億元: 大東方百貨主力店獨有品牌占總品牌比例高達42%,年銷售超千萬的品牌達29 個,向精品時尚現(xiàn)代百貨戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的提檔升級效應(yīng)穩(wěn)步顯現(xiàn)。首家跨地域擴展的海門店10 月1 日開業(yè),三個月銷售超3400 萬元。伊酷童立足打造兒童主題百貨,深入挖掘細分市場需求,圍繞兒童成長過程中的各項配套,前景值得期待。新店開業(yè)打開了未來成長的空間,不過也拉低百貨業(yè)務(wù)毛利率0.97 個百分點至18.51%。
東方汽車新城打開全新發(fā)展局面,汽車業(yè)務(wù)是12 年最重要的看點:東方汽車新城11 月正式開業(yè),匯集20 多家品牌4S 店,占地500 畝奠定無錫龍頭地位。定位中高端主流車型,引入了保時捷[1.63 0.62%]、奔馳、斯巴魯?shù)雀邫n品牌,提供一條龍配套服務(wù)。11 年汽車經(jīng)營收入為41.61 億元,同比增長5.21%。雖然國內(nèi)汽車銷售的整體環(huán)境不好,使得銷售增速放緩,不過對于公司而言,汽車品牌檔次升級、服務(wù)業(yè)務(wù)比重增加共同帶動汽車業(yè)務(wù)毛利率提高0.56 個百分點,達8.52%。這也是公司整體毛利率上升0.56 個百分點至14.02%的主要原因。
汽車后市場空間廣闊,后產(chǎn)業(yè)將是未來增長引擎:汽車服務(wù)與配件等后市場業(yè)務(wù)毛利率40%以上,整車銷售毛利率2%左右,后市場業(yè)務(wù)目前占比約10%,相比發(fā)達國家的40%距離較大。我們認為,未來隨著4S 店銷售積累存量客戶,后市場業(yè)務(wù)將成為帶動汽車業(yè)績增長的重要動力,并將帶動毛利率持續(xù)提升。
百貨2 家新店培育、汽車新城建設(shè)開業(yè)、三鳳橋肉莊擴店改造,使各項期間費用率均有所上升,拖累凈利率下降0.61 個百分點至2.92%:本期內(nèi),公司新開海門店和伊酷童兩家百貨門店,建造東方汽車新城,大規(guī)模改造三鳳橋餐飲,不但投入資金較多,而且新店尚處在培育期,使各項期間費用率有所上升。其中,銷售費用率上升0.6 個百分點至3.41%;管理費用率上升0.95 個百分點至4.9%;財務(wù)費用率上升0.27 個百分點至0.71%。期間費用率合計大幅上升1.83 個百分點至9.02%。拖累凈利潤率下降0.61 個百分點至2.92%。不過我們認為,外延擴張帶來期間費用在短期上升是伴隨企業(yè)成長的普遍煩惱,隨著新店逐漸走出培育期、高毛利的汽車后市場業(yè)務(wù)比重增長,整體利潤率預(yù)期會有所提升。
維持盈利預(yù)測,維持增持的投資評級:我們認為,大東方圍繞精品零售百貨、汽車銷售服務(wù)、名特食品產(chǎn)業(yè)的一體兩翼發(fā)展戰(zhàn)略將會順利推進,百貨業(yè)務(wù)從外擴和專業(yè)化兩條路徑拓展,汽車業(yè)務(wù)向中高端和后市場兩個方向提升效益,未來兩年仍是公司快速成長期。我們預(yù)計公司12-14 年EPS 為0.52、0.63、0.73 元,對應(yīng)目前股價為15、12、10 倍,處于行業(yè)較低水平??紤]到百貨業(yè)務(wù)外延擴張潛力,以及汽車后市場業(yè)務(wù)的長遠發(fā)展空間,我們維持增持的投資評級。(申銀萬國[2.63 0.00%]證券研究所)
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